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比亚迪002594经营反转趋势明显

时间:2019-05-14 21:24:18 来源:互联网 阅读:0次

比亚迪(002594):经营反转趋势明显

比亚迪 002594 汽车和汽车零部件行业

事件:

近期我们调研了比亚迪公司,我们认为经过两年多的调整,比亚迪已经具备二次腾飞基础。公司未来经营亮点在于传统汽车业务的强势复苏,纯电动汽车推广进展良好,代工业务处于底部向上,光伏业务亏损逐年较小,业绩弹性较大,经营反转趋势明显,维持"审慎推荐-A"投资评级,未来两年公司发展将出现明显的改善。

评论:

1、公司去年汽车销量约45.6万辆,今年有望达到58万辆

根据中汽协数据,比亚迪2012年全年销量约45.6万辆,同比微增约2.3%。公司产品在销量结构有明显改善,凭借S6、G6、L3和速锐销售占比上升,平均产品销售价格比2011年有进一步提升。

新车型方面,3月份思锐和秦有望上市,5月份推出M6,S62.0Ti版计划在7月上市,年底发布同奔驰合作开发产品Denza。凭借着速锐优良品质和高性价比,我们预计速锐今年有望保持月销售过万业绩,带来10万销售增量;新车型思锐预计销售增量可达2.5万;S62.0Ti版上市加强SUV产品竞争力,在竞争激烈环境下可保当前销量水平。考虑到速锐对3系轿车的部分替代,我们预计2013年全年汽车销量有望达到58万辆,同比增长27%。

2、汽车产能利用率提升,业绩向上弹性大

目前公司汽车产能有80万辆,西安基地和深圳基地各40万辆。2012年产能利用率约57%水平,按照2013年比亚迪销量58万辆计,产能利用率可望上升至73%水平,我们估算单车折旧摊销压力即可减轻700元/辆。假设汽车业务毛利率保持不变,按照当前平均销售价格,2013年汽车销售若达到58万辆,毛利可增加至约14亿元。

3、品质提升、渠道整合奠定品牌二次腾飞基础

产品经过改善汽车零部件供应和优化生产环节,汽车产品品质有明显提升。公司已实现汽车质量的IQS10水平,并推出"4年或10万公里"超长质保,覆盖于2012年4月1日之后销售的现有全系列车型。由于品质提升,质保期延长之后产品三包费用并未有明显增加。

公司汽车业务销售人员经过一年多调整已经稳定,商务政策制定更加合理。A2、A3合并基本结束,4S店从退前的1200家稳定到目前700多家水平,现有经销商盈利能力较好,在渠道下沉方面仍有较大潜力。

4、"Ti+DCT"和纯电动双轮驱动,比亚迪坚持技术发展

作为在纯电动汽车技术上的公司,公司也在不断追求传统燃油车核心技术的突破。

公司自主研发成功涡轮增压+双离合("Ti+DCT")动力系统组合,并已经搭载在G6和速锐车型上,销量占在售车型比例有20%。未来公司还计划在全系列车型上搭载"Ti+DCT"动力系统。

纯电动汽车方面,公司通过引入与国开行合作的"零元购"商业模式,可解决出租车公司及公交公司一次性购买电动车的资金压力,为加速公交电动化进程开辟一条现实可行的道路。目前深圳已经有800量E6出租车,出租车公司已经实现良好经济效益,具备规模化推广可能。电动大巴K9在2012年销量约200台,新近公司又获得欧盟官方出口许可,预计公司2013年K9销量可达上千台,电动大巴业务可望实现盈利。

5、光伏业务亏损和财务费用是目前业绩拖累

受产能过剩、外部需求骤减影响,公司光伏业务产能利用率极低,出现大幅亏损,吞噬掉2012年公司大部分利润。光伏行业国内需求开始启动,预计今年公司产能利用率能有较大提高,亏损额度有望减少。

与同行业公司相比,比亚迪当前有较大的财务负担,目前比亚迪有息负债共有160亿元,去年前三季度利息费用高达5.5亿元,预计公司负债结构的大幅改善仍需时日。

6、投资建议和风险提示

总体上我们认为经过2年的经营调整,公司已经走出底部区域,2013年是再次腾飞元年。传统汽车业务的强势复苏是业绩看点,纯电动汽车业务上突破将有效提升估值水平。公司经营反转趋势明显,维持"审慎推荐-A"投资评级,我们判断公司未来两年发展趋势良好。风险在于汽车销量不达预期,光伏业务扭亏低于预期。

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