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光大证券下限附近的政策挤牙膏

时间:2019-08-16 18:43:27 来源:互联网 阅读:0次

光大证券:下限附近的政策挤牙膏 2013-07-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

偏弱的外需难以独撑中国经济增长大局。虽然美欧日这三大发达经济体近期情绪有所上升,但其基本面却远说不上有多乐观。

因此,发达经济体对中国的外需拉动有限。中国仅凭出口拉动难以保持经济的平稳怎张。

消费对经济增长的拉动难以在短期内明显提高,内需的主要来源仍然是投资。居民部门财产性收入过少是阻碍中国消费转型的根本障碍。在财富分配方式不发生根本转变的情况下,短期内消费难以明显扩张。因此在相当长的时间内,投资仍是内需的主要来源。

基建投资和房地产投资是拉动经济增长重要的引擎,但难以持续发力。中国的投资主要由制造业投资、基建投资和房地产投资三大部分组成。由于制造业已经面临沉重去产能压力,缺乏投资意愿,目前总投资只能靠基建投资和房地产投资来拉动。

但这两部分投资都面临周期性收紧的约束——基建投资的资金来源约束和地产投资面临的房价约束——因此难以持续发力。

因此,经济增长的动能只能以脉冲形式推进,令经济持续波动。

“资金空转”并不存在。今年上半年流动性投放和经济增长间的出现背离。这并非因为债务太多,而是因为(1)社会融资总量重复计算,和(2)流动性投向与投资意愿之间存在错配。与之相伴而生的金融加杠杆是金融机构规避信贷管控的产物。

钱荒并非化解金融风险的好方法,其负面效应将会长期存在。

降低金融体系的风险要靠疏而不是堵。钱荒并未令金融体系内的风险度降低,反而给经济增长带来了负面影响。钱荒的后遗症将长期存在,令银行间市场资金面系统性紧过钱荒以前,并引发实体经济流动性紧缩,拖累经济增长。

下半年,稳增长政策将在经济增长下限附近挤牙膏式的推出,将全年GDP增速稳定在7.5%的目标附近。在经济增速逼近“下限”时,稳增长政策应该会在下半年陆续出台。房地产投资和基建投资将受益于这些政策。不过,由于政策重心在“调结构”,大规模的财政或货币政策刺激不会很快推出。稳增长政策会在在经济增长接近“下限”时“挤牙膏”式的逐步出台,将全年GDP增长稳定在7.5%的目标附近。我们预计GDP同比增速会在下半年持续小幅减慢。但考虑到上半年经济增长相对较快,全年平均GDP增速仍能达到7.5%。

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